（转自：信堡投研）
最近年报季，很多细节也在不断呈现。目前低利率环境下，2.2%以上的资产都很罕见，3%以上更是凤毛麟角。当下可以说，整个池子的资产挖掘难度是非常大的。
而恰恰是这个时候，决定了很多机构此后的命运。
分化已经开始，不同的应对模式和行动，决定了此后的格局变动。
最近有交流提问：
Q：当下各个地方债务管控都很严格，利差压得也很薄了，是否可以同等对待所有主体，不用区分。
这个问题的精髓之处，是利差极薄的背景下，大家下沉成为无奈选择，而一个大一统的逻辑，更为强化了这种认知，因而内心是自洽但折磨的。
但是回到现实本身来看：问题应该聚焦为，既然利差已经很薄了，这时候恰恰区分的意义尤为明显。既然黄金的价格和铜价相似，你拿着铜干什么呢？这个时候，区分的意义绝对明显，只是这个工作的复杂度提升，反而干的价值感似乎不高。
但是真相就是这么残酷：你失去的仅仅是收益，而可能风险并未如你所愿的下降。
还有个很现实的问题
Q：城投到底要不要看报表？
这个问题，以往城投作为SPV，历史的路径依赖看，似乎不用。
但是当下退平台的现实，国企改革和法人户核销，这些都是已经在发生的另一层现实了。
所以我们认为，当下城投报表的重要性在显著提升，这个时候多看一眼，可能是未来保命的本钱。
这也许就是信用研究作为本源的地方：善战者无赫赫之功，似乎风平浪静就是理所当然；前提是，在当下的泥沙俱下的格局中，保持清醒和辨别。
现在不少主体的年报也在难产中：
此外，信堡去年也对城投报表的一些审计意见重点关注过，本质上都是需要做到对于债务的依附。
这是历史上曾经发生，必将重新发生的事情：
一些企业在破产前，未经债权银行同意将有效存量资产分离出去重组独立法人致使原企业的银行债权悬空等。
所以，信堡对于资产划转和这些报表的参差变化，还是建议有些关注，节选我们日度舆情的一些风险分析和监控的脉络，详见信堡投研官网。
另外，把此前财政部监督评价财报的一些观点贴出，供参考：
还有个问题：
Q：违约是否遥远？
这个问题，我和诸多机构有所探讨，本质上还是信用风险管理理念的深层讨论和博弈：当你收益有上限假设3%，而风险似乎无上限的时候。
结合诸多的视角，预判违约都是个概率问题，无非是为了防1%的风险，是否切20%。
但是，似乎在一些领域，整体的防范是需要更大的魄力，因为有些违约是断崖式的，甚至是行业性的。这个预判，就更需要专注和思考逻辑。
比如地产，切了20%也是远远不够。
所以在这个期间，我们和一些客户讨论了，消金，租赁，建工，煤炭，钢铁等等。
当下的利差可能还是比较滞后的，但是变化，也在起风中。
另外一个是老生常谈的，平台的风险。这一点，市场的惯性确实很长，平台金身不破，一直也给大家提供了非常好的回报。
但是时代的车轮，究竟会怎么走，可能还是需要结合数量、历史一些视角，这里我贴个，曾经发生但是湮灭在大家记忆的一些数字：
国有困难企业的关闭破产是一场大规模的结构调整，最直接的目的是让资不抵债、扭亏无望的国有企业有可能通过破产机制退出市场。政策性破产是指国有企业破产时，将全部资产首先用于安置破产企业的失业和下岗职工，而不是用来偿还企业所欠债务。这种特殊的破产处理方式反映了政府在处理国有企业破产时面临的复杂挑战，尤其是大规模失业可能带来的社会稳定问题。
在2008年之后，国务院国资委对相关历史数据进行了汇总。从1994年18个优化资本结构城市试点开始，通过国有企业政策性关闭破产的途径，一共有5010户国有大中型困难企业退出了市场，涉及在职职工和离退休职工共 984 万人。（《艰难的变革》P65）
以上是一些问题节选，还有些其他问题，最近也准备在2025.5.12晚上7点，和付费客户和星球（固收喵喵屋）小伙伴交流:以下是大致LIST
1. 城投可能会违约的主要依据，及其观点是否有变化；
2. 请问您对于2027年6月底前完成化债任务时间点的理解，对于下沉城投主体（弱区域或弱主体）在2027年6月后的信用资质如何理解；
3. 请问您对于重点省份或者非重点省份的城投、名单内和名单外的城投，市场化或者非市场化的城投在给予评级的考量中是否会区别对待；
4. 请问目前大部分省份都有标债管控措施，表示不能违约，且主体利差也不大，那对于省份内的城投是否可以同等对待，还是还要区分呢，主要理由有哪些；
5. 请问目前城投的主要风险有哪些，以及城投的真正尾部风险在哪里？如果要避免未来首批暴雷风险主体，应该怎样去做选择或者避免哪类主体；
6. 请问怎么看待好省份的弱城投（江苏浙江），是否可以无脑买或者需要规避哪类型城投？
7. 请问对于产业转型债券新增主体的资质如何进行分析，产业逻辑和区域逻辑如何平衡；
8. 请问对于建工类产业转型平台的资质如何理解，房企历史敞口、市政类的PPP和EPC回款压力如何才能缓解；
9. 请问怎么看股权层级高+业务贴合当地发展方向，但是业务弱的地方国企怎么看？例如盐城国投
10. 请问怎么看对当前地产行业的看法，评判房企信用的关键点有哪些，以及对于珠XX发、厦xx发、国x、象x有没有相关的信息分享
11. 请问您对于央企债券怎么看，是否会发生违约或者需要规避哪类主体
12. 请问目前调研城投的关注点有哪些，或者比较有效的调研方法有哪些；
13. 请问在主体信用风险极低的背景下，如何看待信评或者研究员的职业生涯或建议 时间预期放在5.12 晚上7点，欢迎喵喵星球小伙伴参加。如有改动，到时候群里和星球通知。
（大家时间都很宝贵，活动都是针对付费客户，非诚勿扰）
由于年报季，也有海量的信息和跟踪，信堡对舆情深度解读、加工，也提供了核心洞察，目前这些信息仅可在信堡官网查阅。
最近也做了密集的调研和思考，重点走访西安，昆明，玉溪，济南，聊城，佛山，广州，泰州，扬州，宿迁，河南等等地方，也形成了扎实的逻辑和素材，供客户参考。
在行业洞察和存在劣变的一些地方，我们也保持了深度和常态化跟踪，及时捕捉，风险提示：
在金融板块，目前也是非常多有意思的事情，一些地方能看出诸多视角。
在转债调研，观点速递，行情跟踪，条款监控，策略构建，我们实现了高频互动和产品化。
由于时间也很宝贵，精力也很宝贵，我们希望扎实的沉淀，服务客户服务市场，有意向付费客户可以私戳信堡小助手：详细介绍产品体系和知识图谱。
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1、尽调驱动的，一些热点区域的观点和调研，我们去了陕西，山东，广东，河南，江苏，云南等地，也有些化债实操和非标的探测。
2、目前城投政策和实操：风险演绎和推演的一些逻辑思考。
3、行业层面的：比如建工、光伏、钢铁、煤炭等行业的经营和财务风险。
4、城投转型的一些思考：产投评估思路和风险分化；报表的变化特征。
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